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皇涩网站期待贵州茅台提高分红上海有机食品展

贵州茅台(600519.SH)2016年度利润分配预案为:每10股派发现金红利67.87元。

以5分制进行评价,我给这一预案打3分。

与此前得了3分的东阿阿胶(000423.SZ)分配方案相比,在派息率上贵州茅台略胜一筹——2016年度派息率为51%,东阿阿胶为32%;但是,在现金分红/调整后自由现金流上,贵州茅台却大为逊色——2016年度仅为23%,东阿阿胶则为128%。

或许有人会说,2016年,贵州茅台的自由现金流之所以出色,是预收款项大幅增长112.32%。可是,分红不能将预收款项给分掉吧?

现在的问题是,市场上怀疑贵州茅台隐藏利润的声音此起彼伏。虽然公司管理层对此坚决否认,但根据新浪的一份调查,截至4月22日,85.1%的人认为贵州茅台存在隐藏利润的情况。如果贵州茅台真的隐藏了利润,那么派息率指标在很大程度上就将失去意义。

隐藏利润辨析

对贵州茅台是否隐藏利润,市场上有两种观点,一种肯定,一种否定。就我个人而言,倾向于支持第一种观点。

2016年12月22日晚,贵州茅台发布了《2016年度主要经营数据及2017年度生产销售计划的公告》。在一个年度还没有结束时就知道了全年的主要经营数据,这意味着剩下的9天公司应该是不会进行销售工作了。这种行为不能说是造假,却是很明显的盈余管理。

贵州茅台针对媒体报道对业绩进行说明,其中第一部分为“关于利润”:

2016年供不应求开始出现。2016年,经销商从打款到提货需要两个月甚至更长时间。公司坚持“崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒”的质量观,三季度符合产品质量标准的基酒不足,经销商按计划打款,造成公司三季度预收账款大幅增加。四季度符合产品质量标准的基酒供应充足,供销基本平衡,四季度预收账款基本与三季度持平。因此,三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质。因茅台酒产能限制,公司库存产成品主要是系列酒及准备2017年1月上市的鸡年生肖酒。

乍一看,公告中的上述阐述可以回答我上面提出的问题,即2016年12月22日时茅台(成品)酒已然售完或接近售完,2016年剩下的日子无酒可售,因此经营数据大局已定。

不过,细一推敲,却又发现还是有蹊跷。2016年年末,贵州茅台的存货情况如表2所示:

与2015年相比,贵州茅台2016年年末的存货余额变动不大,但细分到各个组成项目却截然相反。结合表3来分析。

如果贵州茅台2016年年末存货中库存商品(产成品)确如公司所说的那样,主要是系列酒及准备2017年1月上市的鸡年生肖酒,我们不妨假设全部是系列酒,看看会出现什么样的情况。

2016年年末,贵州茅台库存商品余额为18.51亿元,而系列酒全年的销售成本为9.88亿元,这意味着库存的产成品约为2016年销量的1.87倍。问题是,2016年系列酒的销售相当不错,其销量比上一年增长了81.69%,销售收入增长了91.86%。

基于以上分析初步判断,贵州茅台2016年年末的库存成品酒不大可能全部或主要是系列酒。

再从另一个角度来进行分析。根据年报,贵州茅台2016年年末库存的成品酒为16168.33吨,其账面价值(成本)为18.51亿元。以此来推算,库存的成品酒单位成本为每吨11.45万元。

茅台酒和系列酒的单位成本我们可以根据年报中公布的“产品情况”和“主营业务分产品情况”推算出来(即表3和表4)——单位成本=营业成本/销量。推算的结果是——茅台酒的单位成本为每吨10.41万元,系列酒单位成本为每吨7.04万元。

从上述推算的结果来看,贵州茅台2016年年末库存产成品应主要为茅台酒。至于其单位成本略高于茅台酒的成本,或许是因为其中生肖酒较多。有报道称,“飞天茅台酒专卖店建议标牌价为1199元,市场目标管控价1299元。鸡年茅台酒专卖店建议标牌价1299元,市场目标管控价为1599元。”茅台生肖酒的售价略高于茅台酒,成本略高也正常。

如果上述分析结果成立,则贵州茅台在公告中所说的“因茅台酒产能限制,公司库存产成品主要是系列酒及准备 2017年1月上市的鸡年生肖酒。”又该作何解释?

期待提高分红

近来,贵州茅台的股价涨幅可观。以4月21日收盘价400.53元来计算,其市盈率为30.10倍,市净率为6.90倍。考虑到其归属于上市公司股东的净利润涨幅只有7.84%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率只有24.78%,这样的股价水平稍嫌过高。

不过,如果贵州茅台隐藏了利润,这样的股价就不算出格了。贵州茅台在公告中宣告尚未启动股权激励有关工作。事实上,即便已经启动了,面对现在这样的股价和市场舆论,恐怕这股权激励工作也不太好做。

市场上另一个关注的焦点是管理层收入大幅下降,董事长袁仁国的年薪甚至比今世缘(603369.SH)董事长的还要低。虽说袁先生称高管收入下降没有怨言,我还是想为他们抱不平。

当白酒行业在前几年陷入低潮时,不少人并不看好贵州茅台的前景,认为反腐将对其造成很大的影响。然而,就是在一片看衰的声音中,贵州茅台的经营业绩出人意料地坚挺。这显然与公司管理层的努力分不开。

贵州茅台高管2016年薪酬下降,或是因为此前其薪酬由股东大会决定,而2016年改由贵州省国资委的相关规定和公司的《工资管理实施办法》决定。作为投资者,我希望贵州茅台的薪酬制度多少要考虑其上市公司的身份,否则真有可能伤及高管的士气。不过,对贵州茅台以往的高管薪酬制度,我也有不同的看法。简单地说,我认为其薪酬制度只考虑赚了多少钱,却没有考虑用了多少本钱赚了那么多钱,即不重视净资产收益率。或许正因为这样,贵州茅台近5年来利润逐年增长,净资产收益率却是一年不如一年,是为美中不足。

提高净资产收益率的办法不止一个,但对贵州茅台来说,最简单有效的办法就是加大现金分红的力度。这也是为什么贵州茅台的派息率高达51%,我却只肯给它打3分。

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